核心观点

预计四季度四大矿山产量仍会有所增加。

虽然进入采暖季后，环保限产抑制一部分矿石需求，但从另一个角度讲，限产禁止“一刀切”以及房地产市场的赶工情况也会刺激一部分矿石的需求。

若钢价走弱明显，矿价仍将呈现领跌格局。但人民币贬值，限产禁止“一刀切”等因素或能带来需求的好转，支撑矿价高于去年同期水平。

行情回顾

10月初，铁矿石供需关系转好，矿价呈现震荡上行的走势，月末主力合约收至533.5元/吨，环比9月上涨38元/吨，涨幅7.77%，期货价格走势如图1所示。图2为铁矿石1905合约与1901合约的价差走势图，可见远月合约由升水转为贴水近月，10月以来近月合约表现强劲，远月贴水逐渐加深。从期现价差来看，目前铁矿石的基差处于历史偏高位。

矿石供应端

1.国内矿供给偏紧

国内原矿产量居于历史低位，9月份产量6692.7万吨，同比减少5219.9万吨，降幅43.8%。从开工率看，截至10月26日，国内矿山开工率为39.7%，环比上月末涨幅1.5%，同比下降6.6%。

2.四大矿山三季度产量整体上升

四大矿山相继公布三季度报告，整体来看，四大矿山三季度产量环比增产7769万吨，涨幅2.75%。分矿山看，淡水河谷与FMG三季度均有增产，涨幅分别为8.5%和4.2%，而力拓及必和必拓三季度产量减少，降幅分别为0.5%及3.5%。根据历史规律，四大矿山三四季度产量往往要高于一二季度，因此预计四季度四大矿山产量仍会有所增加。

3.外矿发到货情况

铁矿石发货量方面，10月澳大利亚发货7478万吨，环比减少137万吨，降幅1.8%，同比减少1.7%。巴西发货量3443.2万吨，环比增加79.6万吨，增幅2.4%，同比减少1.0%。因力拓港口检修，加之BHP火车脱轨事故的影响，澳矿供应收缩。

五大港口(日照港、青岛港、连云港、京唐港及曹妃甸港)10月份到货量3333.9万吨，环比增加225.5万吨，增幅7.25%，同比减少16%。

矿石需求端

1.高炉开工稳中下行

10月以来，钢厂高炉开工率呈现稳中下行趋势，月末高炉开工率68.23%，环比下降0.14%。进入采暖季，随着各地环保政策逐步出台，部分高炉进行检修，一定程度上限制了铁矿石的需求。

2.疏港量高位运行

45港口铁矿石日均疏港量攀升至一年以来的高位，截至11月2日，日均疏港量达307.89万吨，环比提高3.48万吨，涨幅4.95%，同比上涨11.55%。

3.下游生铁、粗钢产量环比微降，仍处于历史偏高水平

截至10月20日，重点企业日均生铁产量175.37万吨，环比减少1.56万吨，降幅0.88%，同比增加5.35%；日均粗钢产量195.11万吨，环比减少3.63万吨，降幅1.83%，同比增加7.3%。

4.钢厂利润与铁矿石需求

近年来，钢厂利润整体上行，钢材现货价格坚挺，近期虽有小幅回落，但钢厂利润依然可观，结合终端赶工等一系列因素，刺激对矿石的需求。

矿石库存

1.港口库存下行至年内低点，但仍高于去年同期

今年下半年，铁矿石港口库存呈现下行走势，截至11月2日，主要港口铁矿石库存合计降至14357.4万吨，环比减少159.14万吨，降幅1.10%，较年初降低3.79%；港口澳矿库存为8114.6万吨，环比减少543.72万吨，降幅6.28%，较年初降低0.47%，主流澳矿供应偏紧。

2.钢厂库存水平偏高

10月中下旬以来，钢厂进口矿库存结束了5月以来的“维稳”状态，开始提高。钢厂补库一定程度上与今年严禁环保“一刀切”政策有关，此外，根据调研，房地产企业今年有在冬季施工的准备，前期延误的工期希望能在年底弥补。从这个角度来看，采暖季仍存在一定的钢材需求。

后期市场运行

供应方面，国内原矿供给偏弱，目前由于港口检修及交通运输故障，澳矿发货量受到一定程度的影响，后期故障排除后预计将迎来一波外矿的供应压力；从需求端看，前期钢厂展开了一定程度的补库，目前的库存处于历史偏高水平，日均疏港量偏高，下游钢厂利润仍然可观。虽然进入采暖季后，环保限产抑制一部分矿石需求，但从另一个角度讲，限产禁止“一刀切”以及房地产市场的赶工情况也会刺激一部分矿石的需求。

整体来看，铁矿石后期价格走势主要受外矿供应、环保限产政策的执行情况以及下游钢材需求三个方面的影响。11月后，多地开始限产，铁矿石需求随之减少，在港口库存高于去年同期的情形下，钢材价格将成为影响矿价的主导因素之一。若钢价走弱明显，矿价仍将呈现领跌格局。但人民币贬值，限产禁止“一刀切”等因素或能带来需求的好转，支撑矿价高于去年同期水平。